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　　煤电：据不完全统计，2025年7月我国新核准煤电装机5.3GW，低于2023年（12.7GW）和2024年（6.7GW）同期。1—7月累计核准装机达到35.9GW，低于2023年的53GW但与2024年的36GW基本持平。

　　2022—2024年，我国煤电核准装机量分别为90.5/83/78GW，连续3年位居高位，今年仅就前7个月来说核准强度仍未下滑，这印证了我们之前的判断：煤电高强度核准的持续性可能超出市场预期。究其原因，由于三产、城乡居民用电增速高于二产，这导致我国尖峰负荷问题愈加突出。截至7月16日，今年我国最高用电负荷已突破15亿千瓦，相比2024年增加0.55亿千瓦，后续仍有进一步突破的可能。

　　而新能源顶峰能力不足，导致高峰负荷依赖传统电源，这一点此前并未充分得到市场认知，而7月发布的《甘肃省关于建立发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》中则比较正式的确立了这一点，通知规定：煤电机组的有效容量根据煤电机组铭牌容量扣除厂用电后确定，而风电、光伏机组的有效容量根据装机容量扣除厂用电后的7%、1%确定。即认为风电、光伏的顶峰能力分别只有煤电的7%和1%，基

　　本可以忽略不计。2024年我国最大负荷14.5亿千瓦，按5%的负荷增速，到2030年最高负荷有望达到19.4亿千瓦，增加约490GW。假设燃机、核电、水电每年新增25GW左右，则2030年相比2024年需要净增加340GW煤电才能保证系统备用率不下滑（即保证高峰供电可靠性不下滑）。而实际上由于我国十四五期间夏季整体处于缺电状态，因此实际增加值可能更高。

　　抽水蓄能：据不完全统计，1—7月我国核准抽水蓄能18.9GW，这一数字低于2023年的26.6GW，但高于2022和2024年（分别为14.3、16GW），我国抽水蓄能仍处于较高核准强度。

　　抽蓄交付周期较长，但相关公司订单已开始逐步释放。2022—2025年前6个月，我国抽蓄累计核准189GW，按水轮机8亿元/GW价值量测算，总订单有望达到约1500亿元。我国抽水蓄能水轮机主要由哈尔滨电气、东方电气提供，哈尔滨电气2024年新签水电订单达96.5亿元（同比增长64%），两家公司水电订单有望继续保持较高增速，并于十五五期间逐渐释放。

　　投资分析意见：煤电核准强度超出预期，抽蓄建设维持高位，继续重视传统发电设备机会。重点推荐：东方电气（A），建议关注：哈尔滨电气、东方电气（H）、上海电气（H）。

　　风险提示：用电负荷增长不及预期，电力工程核准放缓，电力工程建设进度不及预期