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　　维持“增持”评级。我们预计2025-2027年公司营收分别为1413亿元、1560亿元、1733亿元，归母净利润分别为71.91亿元、83.21亿元、99.24亿元，对应EPS分别为1.50元、1.74元、2.07元。参考可比公司估值，给予公司2025年PE为40倍，对应目标价为60.13元，维持“增持”评级。Q3盈利主要受季度收入结构波动影响。公司25前三季度营收1005.20亿元，同比+11.63%，归母净利润53.22亿元，同比-32.69%，扣非后归母净利润38.79亿元，同比-43.77%，毛利率30.55%，同比-9.88pct，净利率5.29%，同比-3.49pct。其中，公司25Q3营收289.67亿元，同比+5.11%、环比-24.93%，归母净利润2.64亿元，同比-87.84%、环比-89.85%,毛利率25.85%，同比-14.50pct、环比-5.04pct。我们判断Q3盈利波动主要由于：1)运营商业务受资本开支下降及交付节奏影响，收入承压，但政企业务/服务器业务Q3同比加速增长，收入结构明显变化；2)运营商毛利率为所有业务最高，且显著高于服务器业务，收入结构变动导致毛利率显著下滑，同/环比均降幅较大。算力业务增长进一步提速。1-9月政企业务同比+130%(H1+110%)，算力业务规模达到约250亿元，同比+180%，其中服务器及存储同比+250%(H1+超200%)，数据中心产品营收同比增长120%。加速芯片业务，有望成为利润新引擎。公司强化智算相关产品的研发，通过自研芯片、AI服务器等硬件与AI工具链、软硬协同优化等软件能力，能够满足多样化AI场景需求。核心芯片能力突出，自研“定海”DPU芯片、“凌云”交换芯片、“珠峰”CPU芯片等，在2025中国算力大会上，公司凭借“基于GPU卡间高速互联开放架构和自研‘凌云’AI交换芯片的智算超节点系统”荣获年度重大突破成果奖。我们判断，公司有望凭借业界领先的芯片全流程设计能力，进一步强化在AI领域的长期竞争实力。风险提示。市场竞争加剧；第二增长曲线业务增长不及预期；创新业务拓展不及预期。

　　投资要点：营收利润同比齐增：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业总收入371.56亿元，同比+8.06%；实现归母净利润39.20亿元，同比+24.89%；扣非归母净利润26.44亿元，同比+20.69%。结合Q2业绩测算得，Q3公司营业总收入为123.01亿元，同比+24.88%，较Q2环比-3.43%；归母净利润为11.56亿元，同比+35.80%，较Q2环比-14.69%；扣非归母净利润7.18亿元，同比+1.12%，较Q2环比-31.67%。盈利能力显著增强，控费效果好：根据公司披露数据，2025年前三季度公司销售毛利率、归母净利率分别为28.10%、10.55%，同比+0.07pp、+1.42pp。Q3销售毛利率及归母净利率分别为28.00%、9.39%，其中毛利率较Q2环比+0.36pp，归母净利率同比+0.76pp。控费方面，公司前三季度销售、管理、财务费用率分别为8.32%、4.00%、-0.33%，同比变化+0.62pp、-0.98pp、-0.32pp。研发方面持续保持行业领先水平，研发费用率为5.51%，同比+0.10pp。海外收入持续发力，Q3内销同比改善：截止至三季度末，公司海外制造基地实现全品类产品覆盖，并持续加密拓展欧洲、非洲、拉美、东南亚等市场网点，德国二期、匈牙利工厂建设加速，欧洲本地化供应链体系初步成型。公司三季报数据显示，2025年前三季度公司实现境外收入213.13亿元，同比+20.80%，占总收入比重达57.36%，同比+6.05pp；境内收入为158.42亿元，同比-5.38%。结合半年度及一季度数据测算，三季度公司内外收入实现同步向上。Q3境外收入共计74.99亿元，同比+34.01%，较Q2环比+3.47%；境内收入为48.02亿元，同比+12.87%，较Q2环比-12.54%。新兴装备002933）实现突破，地方政策支持具身智能有望持续受益：公司在新兴产业领域展现出强劲的发展动能与竞争优势，其中矿山机械聚焦“大型化、绿色化、智能化”方向成果显著，凭借欧盟CE认证、欧五排放混动机型丰富海外产品布局。同时，公司自2024年起布局具身智能人形机器人产业，目前已实现软硬件一体化全栈自研，推出多款样机并发布“云谷具身智能大模型”及工具链。此外，湖南省国资委出台人形机器人产业扶持政策，明确2030年培育龙头企业的目标，公司将充分受益于政策红利与产业发展机遇，进一步巩固在新兴产业与前沿赛道的竞争地位。拟发行港股可转债，持续加强研发投入：公司于10月30日召开的第七届董事会2025年度第四次临时会议上通过了拟发行人民币60亿元H股可转换公司债券的提案。募集资金将主要投向海外营销、制造基地的建设与机器人、新能源、智能化等前沿新技术的研发和应用。公司本次发行H股可转债相较于相应规模的债务融资将显著降低财务费用，提升公司的盈利水平。投资建议：前三季度公司营收与利润实现同比增长，盈利能力显著增强。海外业务持续发力，叠加Q3内销同比改善，内外销协同发力的格局进一步打开增长空间。布局具身智能人形机器人产业，充分受益于地方相关产业扶持政策，长期成长潜力突出。建议关注公司海外市场拓展成效、内销恢复的持续性及新兴业务落地节奏，维持“买入”评级。我们预计2025-2027年归母净利润分别为49.58、61.45、70.00亿元，EPS为0.57、0.71、0.81元，PE为14.25、11.50、10.09倍，参考行业2025平均PE，给予合理区间7.15-9.53元。风险提示：国际局势存在不确定性；基建、地产投资不及预期；汇率波动幅度加大。

　　核心观点：25Q3公司实现收入422亿元，同环比分别+23.4%、+9.6%；实现归母净利润7.64亿元，同环比分别+2.1%、-18.6%，业绩同比修复，环比下滑主要系汇兑收益减少等因素所致，经营性业绩符合预期。公司三大战略明晰，积极布局机器人、低空等增量业务，我们看好公司后续汽车销量和增量业务表现，维持“买入”评级。

　　事件描述公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入1371.80亿元，同比下滑6.50%，实现归母净利润214.61亿元，同比下滑2.27%，实现扣非归母净利润205.85亿元，同比下滑2.73%；其中，2025Q3公司实现营业收入398.55亿元，同比下滑15.09%，实现归母净利润70.49亿元，同比下滑9.92%，实现扣非归母净利润66.38亿元，同比下滑9.05%。同时，公司发布2025年中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利10股(含税)，对应分红率为26.02%。事件评论受渠道变革等因素影响，公司收入规模同比下滑，后续扰动有望逐步收窄。2025年前三季度公司营业收入同比下滑6.50%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+14.14%/-11.99%/-15.09%。单三季度来看，考虑到产业在线口径下，家用空调行业总销量同比下滑2.71%(其中内销同比增长5.51%，出口同比下滑12.94%)，公司收入增速低于行业整体预计主要是：1)公司推进国内渠道变革落地，大经销商切换成小经销商过程中，公司出货节奏阶段放缓；2)格力品牌价格定位较高端，在消费偏谨慎的环境下竞争力有所下降；3)地产持续下行背景下，中央空调增长压力或相对较大。展望后续，我们认为随着渠道层级的精简，公司终端价格竞争力有望回升，且经销商切换过程中对出货节奏的扰动有望逐步收窄。同时，2025年10月9日，公司性价比子品牌晶弘正式在京东平台开启预售，有望弥补其在线上中低价位段产品的空缺。毛利率同比回落，盈利能力受益于减值因素实现提升。2025年前三季度公司毛利率同比下降0.68pct，销售费用率同比下降0.30pct，管理费用率同比下降0.25pct，研发费用率同比增加0.45pct，综合使2025年前三季度公司经营利润(收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失)同比下滑5.68%，对应经营利润率同比增加0.13pct。其中，2025Q3公司毛利率同比下降0.27pct，销售费用率同比增加0.18pct，管理费用率同比下降0.65pct，研发费用率同比增加0.40pct，同时资产减值损失同比减少2.95亿元，外加冲回信用减值损失2.69亿元，综合使2025年前三季度公司经营利润同比下滑11.87%，对应经营利润率同比增加0.62pct。投资建议：公司已经形成多个工业品牌矩阵，业务覆盖家用消费品和工业装备两大领域，并实现产业链的上下游延伸布局。展望后续，我们认为公司渠道变革带来的经营阵痛或逐步缓解，同时终端竞争力有望回升。预计公司2025-2027年归母净利润分别为317.81、335.30和357.12亿元，对应PE分别为7.13、6.76和6.35倍，维持“买入”评级。风险提示1、宏观经济波动对公司销售收入带来影响的风险；2、原材料等生产要素价格波动带来的风险。

　　公司公布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收58.18亿元，同比减少0.60%，归母净利润2.82亿元，同比减少17.19%，扣非后归母净利润2.56亿元，同比增长11.39%；单季度来看，2025年三季度公司实现营收21.04亿元，同比增长8.92%，归母净利润0.94亿元，同比增长58.31%，扣非后归母净利润0.89亿元，同比减少0.79%。公司作为我国先进金属新材料领域的领军企业，聚焦“难熔钨钼”和“稀土永磁”两大核心产业，同时积极布局特粉、可控核聚变等新兴业务，未来有望充分受益于下游需求的增长，维持“买入”评级。支撑评级的要点前三季度业绩受安泰环境出表影响，整体保持稳健。2025年前三季度公司实现营收58.18亿元，同比减少0.60%，主要是2024年公司完成安泰环境14%股权转让，安泰环境不再纳入公司合并报表范围所致；实现归母净利润2.82亿元，同比减少17.19%，主要是去年同期处置安泰环境股权后投资收益增厚利润所致；实现扣非后归母净利润2.56亿元，同比增长11.39%，整体来看公司业绩保持稳健。毛利率略有下降，费用率控制良好。毛利率方面，2025年前三季度公司整体毛利率为17.21%，同比下降0.68pct。期间费用率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.50%/4.20%/6.05%/-0.10%，分别同比-0.19pct/-0.86pct/-0.30pct/+0.09pct，整体期间费用率为11.65%，同比-1.26pct，公司降本增效措施效果良好。净利率方面，前三季度净利率为5.28%，同比-1.53pct。积极参与可控核聚变，打造新的成长曲线。国内外可控核聚变产业进入商业化快车道，安泰中科坚持深耕可控核聚变领域用偏滤器、第一壁包层等技术开发，根据公司2025年中报，2025年上半年公司成功中标EAST偏滤器、CRAFT偏滤器、限制器等合同，合同总额近4,000万元。另外，公司主导制定《磁约束核聚变装置轧制钨板材料技术要求》等2项行业标准，体现行业技术引领水平。估值根据公司前三季度的业绩情况，我们调整公司的盈利预测，预计2025-2027年实现营业收入81.81/91.45/103.23亿元，实现归母净利润3.37/4.01/4.79亿元，EPS为0.32/0.38/0.46元，当前股价对应PE为61.5/51.7/43.3倍。公司作为我国先进金属新材料领域的领军企业，聚焦“难熔钨钼”和“稀土永磁”两大核心产业，同时积极布局特粉、可控核聚变等新兴业务，未来有望充分受益于下游需求的增长，维持“买入”评级。评级面临的主要风险下游需求恢复不及预期的风险；项目建设不及预期的风险；原材料成本波动风险。

　　事项：公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.3/1.4/1.1亿元，同比+16.7%/+15.2%/+19.8%。25Q3，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润3.9/0.5/0.4亿元，同比+10.5%/+11.4%/+11.0%。评论：高端化战略稳步推进，新品角蛋白牙膏表现亮眼。前三季度，公司持续推动产品结构升级，预计以“医研”和“专研”为代表的中高端产品占比不断提升。目前公司已经形成成熟的爆品运营能力，8月推出的重组蛋白(角蛋白)牙膏，定位高端护龈赛道，市场反馈积极。未来，公司或将持续将线上爆品向线下导入，稳步提升盈利能力。Q3盈利能力承压，主动缩减销售费用投入。1)前三季度，公司实现毛利率50.5%，同比+1.2pct；费用端，公司实现销售/管理/财务费用率33.0%/3.8%/-0.7%，同比+1.8/-0.4/+0.1pct。综合来看，公司前三季度实现归母净利率11.1%，同比-0.1pct。2)25Q3，公司实现毛利率45.9%，同比-8.0pct/环比-3.7pct，预计主要系高毛利率的线上渠道占比下降影响。费用端，公司单三季度实现销售/管理/财务费用率25.5%/4.8%/-0.7%，同比-8.0/+0.4/-0.1pct。综合来看，公司实现归母净利率13.1%，同比+0.1pct。投资建议：医研放量打开成长空间，高端化、全渠道逻辑持续兑现。展望未来，公司品牌势能向上，医研单品有望持续放量，带动产品结构继续优化。同时，线下渠道受益于高端品导入，盈利改善空间可期，成长路径清晰。结合公司三季度经营表现，我们调整盈利预测，预计25-27年公司分别实现归母净利润1.93/2.39/2.94亿元(25-27年前值为2.03/2.59/3.24亿元)，对应PE为34/27/22X。参考可比公司估值，给予公司2026年32XPE，对应目标价44.36元/股，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。

　　事件描述公司发布2025年三季度报告，报告期内实现营收898亿元(+15.1%)，归母净利润25.0亿元(-4.0%)，扣非后归母净利润19.7亿元(+17.1%)。事件评论营收业绩相对平稳、毛利率筑底修复。公司2025年前三季度营业收入同比实现双位数增长，综合毛利率提升5pct至15.0%，毛利同比增长73.2%，但由于税金增加(同比+64%至26亿元)以及投资收益明显减少(同比-84%至5.7亿元)，最终归母净利润小幅下降，整体表现相对平稳。截至2025年三季度末，公司(合同负债+预收账款)/年化营业收入=0.79X，随着自然竣工周期见顶，预计公司收入将面临一定压力，但毛利率已处于底部区间、目前初显修复迹象，且随着止跌回稳政策持续推进，全年资产减值计提有望减少，综合来看2025年业绩展望相对稳健。销售单季度实现正增长、拿地表现边际改善。公司2025年Q1-3实现销售额1407亿元(-3.1%)，排名行业第四，销售均价同比增长22.4%至27662元/平，其中Q1/Q2/Q3销售金额同比分别为-12.8%/-11.4%/+17.2%，Q3销售表现较为突出。公司2025年Q1-3拿地金额752亿元(+160.4%)，拿地均价为23162元/平(+12.2%)，拿地强度(全口径拿地金额/销售金额)提升至53%(去年同期为20%，全年为22%)，核心一二线%，公司坚持区域聚焦、城市深耕的投资策略，拿地强度较去年有明显改善，增量项目利润兑现能力有望提升。杠杆水平维持低位、信用优势持续巩固。2025年三季度末公司剔除预收账款的资产负债率为61.0%，净负债率为55.3%，现金短债比超过1倍，短债占比为22.1%，杠杆水平维持相对低位，财务指标安全边际维持较高水平。2025年上半年末公司平均融资成本为2.84%，较2024年底下降15BP，保持行业最低水平，信用优势持续巩固。定向发行优先股、资产负债表持续优化。根据最新公告，公司拟发行不超过7840.50万股优先股，募集资金总额不超过78.405亿元，募集资金扣除发行费用后的净额拟投入位于北京、上海等城市的11个房地产项目开发，目前发行方案正有序推进，方案完成后公司资产负债表将进一步优化。业绩平稳释放，经营边际改善。业绩方面，公司2025前三季度业绩相对平稳，开发业务毛利率筑底修复，全年业绩展望相对稳健。经营方面，公司2025年前三季度销售金额同比略有下降，规模排名行业第四，拿地强度保持相对积极，其中Q3销售拿地均有边际改善，且公司发行优先股方案有序推进，资产负债表持续优化，综合竞争力有望保持行业前列。预计2025-2027年归母净利润分别为42/45/49亿元，对应市盈率分别为20.3X/18.9X/17.2X，表观PE相对偏高，但实际PB相对较低，若后续行业迎来景气拐点，公司估值修复潜力较大，维持“买入”评级。风险提示1、毛利率修复持续性仍需持续跟踪；2、核心资源开发进度存在不确定性。

　　事件描述公司发布2025三季报，2025Q1-3累计实现营业收入43.49亿元，同比增长8.87%，实现归母净利润1.46亿元，同比减少64.53%；单季度来看，Q3实现营业收入14.14亿元，同比增长31.73%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长122.54%。事件评论2025年面对复杂多变的外部环境，公司坚持聚焦主责主业，遵循“机制创新、新质发展、产业驱动、成本领先、品质卓越”经营思路，持续加大新域新质装备、战略新兴产业投入和市场拓展力度,持续提升交付履约能力，上半年公司在防务领域、新能源、数据通信等领域订货同比实现大幅增长，并圆满完成各项国家重大工程和重大专项配套产品研制生产任务。公司围绕新域新质装备、战略新兴产业，持续加大技术创新、市场拓展力度，多项“卡脖子”关键技术取得突破，3个重点新项目获得研制配套机会和批量订货，战新产业300832）订货同比增长超30%；同时公司持续完善重大产业化项目管理，确定15个重大产业化项目，上半年公司重大产业化项目订货实现较快增长，助力公司加快产业转型升级。公司持续强化精细化管理，一是系统推进科研新品成本工程，加快低成本、高品质产品研发，提升竞争优势；二是优化营销考核管理，强化收入确认、货款回笼指标；三是优化调整“两金”(应收账款、存货)考核方式，制发《2025年“两金”管控方案》，明确职责和目标，并按月开展评估总结，持续推进两金压降治理工作;四是开展低毛利率产品治理，改善经营绩效。收入端，主要系产能爬坡节奏以及防务行业需求及确收影响，此前新产能建成，需求复苏，人工培训需要时间，产能利用率较低，目前仍处爬产阶段，以及行业需求及确收仍存问题，收入环比微幅下滑；利润端，贵金属金银价格上涨导致成本较高，以及低成本化仍有持续影响。我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为5.05、8.67、11.18亿元，同比增速为45%/72%/29%，对应PE分别为39、23、18倍。风险提示1、需求下达不及时；2、产能扩张不及预期的风险。

　　核心观点：2025年Q3实现营收77.67亿元，同比+12.77%，环比-9.62%；归母净利润11.32亿元，同比+43.81%，环比-6.14%，业绩超预期。制冷和汽车主业需求良好，公司优化管理提升经营效率，净利率环比提升。我们看好公司在主业上行业地位稳固，在机器人执行器等新兴业务上具备卡位优势，未来有望跟随头部客户从人形机器人行业的快速增长中受益。我们上调公司2025/2026/2027年归母净利润预测至42.35/48.27/56.06亿元，参考可比公司估值，上调公司目标价至57元，维持“买入”评级，继续推荐。

　　事件描述公司发布2025三季报，2025Q1-3累计实现营业收入158.38亿元，同比增长12.36%，实现归母净利润17.37亿元，同比减少30.89%；单季度来看，Q3实现营业收入46.54亿元，同比减少4.97%，实现归母净利润3亿元，同比减少64.50%。事件评论从前三季度来看，公司营收保持稳定增长，净利润有所承压。公司前三季度实现销售收入158.38亿元，同比增长了12.36%，净利润受毛利率下滑的影响，同比下降，主要影响因素为业务结构变化、市场端经济性压力和客户降价，以及上游大宗原材料涨价等。从前三季度公司的生产经营来看，民用领域贡献显著，新能源汽车业务和数据中心业务收入同比增速都超过了50%，民用领域整体盈利质量、增长速度高于预期。另外，防务领域的订单和计划量，前三季度整体还是同比增长。四季度，公司将加强内部资源的统筹和调配，抓住汽车行业增长机会，新能源汽车业务全年继续保持高速增长；同时紧跟防务领域头部客户，加速回款，保障全年的现金流；公司也将继续深入推进降本增效，包括应对黄金涨价，以及内部效率提升专项等，确保四季度包括全年业绩，能够有比较好的改善和提升。从业务结构来看，民用业务的确定性较强且明显好于预期，防务业务前三季度计划量和订单同比增长，十月份计划量也呈现回暖趋势，第四季度环比有望改善。防务业务具有阶段性和周期性波动特征，在经历大批量订单与交付后，未来将更多聚焦于新质新域领域的发展，公司将紧跟终端客户需求，提供专业化互连解决方案，积极应对需求变化。公司在新能源汽车领域产品包括智能网联、高压互连、Busbar、充换电系统等，已向国内主流，国际一流整车企业和设备商配套。当前来看，公司新能源汽车业务同比增速超过50%，其中高压连接器在国内主流车企中的市场份额较高，在新能源汽车业务中占比较大，智能网联与Busbar业务占比较低，但相关能力建设已基本完成，目前Busbar产品已实现小规模量产，智能网联产品已获得多个项目定点。预计未来新能源汽车业务仍能实现较快速度增长。我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为25.31/34.23/39.70亿元，同比增速为-24.53%/35.20%/16.00%，对应PE分别为30/22/19倍。风险提示1、需求下达不及时；2、产能扩张不及预期的风险。