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　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王京乐 日期：2014-05-05

　　转型期业绩低于预期。2014 年Q1 公司实现收入3.75 亿元，增长18.2%，归属上市公司股东净利润0.5 亿元，增长10.3%，对应EPS0.08元，低于预期主要源于玩具业务增速放缓，面临去年的高基数，且传统淡季中神魄、武战道等表现平稳，但铠甲勇士产品的推广效果较好，今年Q2 期待陀螺爆发性产品的上量，同时Q1 两部动漫电影合计实现票房1.04 亿元，低于预期，但喜羊羊与巴拉拉小魔仙核心IP 的影响力得以强化，下半年的《开心超人2》和《铠甲勇士》仍值得期待。

　　毛利率与期间费用率同步上升。Q1 毛利率较去年同期上升3.2%至48%，主要是产品及业务结构调整所致，而期间费用率大幅提高5.5%，主要源于推广费、人工及研发支出增加。

　　Q2 游戏资产有望并表。公司去年启动收购“方寸科技”及“爱乐游”两家游戏公司，其中爱乐游的主打产品《雷霆战机》已登陆微信，上线后最高日流水超千万，并表后预计盈利贡献可观，而“方寸科技”后续自研及代理的新产品也有望取得好的成绩。

　　持续关注互联网端的外延式发展。公司具备充足的成长动力和敏锐的产业洞察力，近期不仅启动了对“杭州叶游”公司、三乐公司投资加码游戏业务，与“广发信德”成立并购基金深耕互联网文化，又投资“壹沙文化”和“北京魔屏”进军儿童广告、手机漫画领域，未来大娱乐产业版图将愈加完备，逐步进入收获期。

　　维持“买入”评级。预计公司未来3 年的EPS 为0.78 元、1.02 元和1.29 元，在管理层激励机制完善后成长潜力巨大，中长期看好动漫娱乐龙头的崛起。